螺紋鋼與鐵礦石價格之比，即螺礦比的核心就是鋼廠的利潤變化：當預計鋼廠利潤收縮時，應當選擇買鐵礦石空螺紋鋼，反之利潤擴張時則應當選擇買螺紋鋼空鐵礦石。
2022年11月份以來，國内螺紋鋼期貨和鐵礦石期貨走出一(yī)輪明顯的反彈行情。截至2023年1月30日，二者均創出本輪反彈新高，但鐵礦石期貨主力合約累計漲幅約爲48.55%，而螺紋鋼期貨主力合約累計漲幅僅爲25.89%，二者漲幅存在明顯差異。
鐵礦石上漲背後的原因
回顧鐵礦石價格的本輪上漲，主要受以下(xià)三個方面的影響：第一(yī)，房地産支持政策利好不斷釋放(fàng)，國内宏觀政策重點轉向擴内需，經濟預期向好使得鋼材需求同步轉好，下(xià)遊需求走好帶動鐵礦石價格走高；第二，鋼廠鐵礦石庫存偏低疊加春節前補庫，增加了鐵礦石價格的彈性；第三，外(wài)盤鐵礦石持續上漲對國内價格的影響。數據統計顯示，本輪上漲時間段内，外(wài)盤新加坡鐵礦石價格指數期貨累計漲幅高達66.08%，遠大(dà)于國内鐵礦石期貨的上漲幅度。
從估值的角度來看，目前鐵礦石價格水平整體(tǐ)偏高。首先，超過120美元/噸的鐵礦石遠遠高于行業大(dà)部分(fēn)的鐵礦石生(shēng)産成本，礦商(shāng)的生(shēng)産利潤處于較高水平。其次，從鋼廠的角度來看，本輪黑色系上漲過程中(zhōng)，鋼廠利潤未能跟随價格同步上漲，甚至仍舊(jiù)在盈虧線附近徘徊，因此鋼廠後續對鐵礦價格繼續上漲的接受度将下(xià)降。最後，從合約價差來看，目前鐵礦石遠月合約對近月合約的貼水幅度達到了低位水平，說明市場對遠期價格并不是特别看好，近月合約價格存在一(yī)定的“超漲”。
另外(wài)，雖然目前鐵礦石價格估值偏高，但後市下(xià)跌的驅動力暫時不是特别明顯。因此，單邊做空鐵礦石的策略存在一(yī)定風險，可以轉爲關注鐵礦石和螺紋鋼之間的相對價格走勢。
螺礦比套利邏輯
既然鐵礦石的價格出現相對高估，與螺紋鋼價格表現出現了一(yī)定的“分(fēn)歧”，那麽二者之間就會存在一(yī)定的套利機會。從生(shēng)産工(gōng)藝來看，螺紋鋼完全生(shēng)産成本=1.6噸鐵礦石+0.5噸焦炭+其他費(fèi)用+稅費(fèi)。近幾年以來，鐵礦石成本占比絕大(dà)部分(fēn)時間都在40%以上，明顯高于焦炭和其他成本，且螺紋鋼價格和鐵礦石價格走勢保持較高的相關性。回顧螺紋鋼和鐵礦石價格的曆史走勢，可以看出，二者的價格相互影響、相互牽制。一(yī)般來說，通常在大(dà)漲大(dà)跌的時候，鐵礦石從成本端對螺紋鋼價格的波動起到推動作用，螺紋鋼由于下(xià)遊需求的變化，反過來也會影響原料鐵礦石的價格，這個階段二者同漲同跌的特點會更加明顯。而在振蕩時期，鐵礦石矛盾并未激化的情況下(xià)，對螺紋鋼的影響相對有限。
因此，螺紋鋼與鐵礦石價格之比，即螺礦比的核心就是鋼廠的利潤變化：當預計鋼廠利潤收縮時，應當選擇多鐵礦石空螺紋鋼，反之利潤擴張時則應當選擇多螺紋鋼空鐵礦石。但需要注意的是，雖然螺礦比能一(yī)定程度上代表鋼廠利潤的走勢方向，但在一(yī)些情況下(xià)，也需要注意焦炭價格變化對鋼廠利潤的影響。例如，當螺紋鋼和鐵礦石價格變化不大(dà)時，若焦炭價格下(xià)跌，則鋼廠利潤擴大(dà)，這時螺礦比就不能很好反映鋼廠的利潤變化了。因此，爲了進一(yī)步提高螺礦比策略的效果，除了對于螺紋鋼利潤的單一(yī)判斷以外(wài)，還需要分(fēn)析螺紋鋼和鐵礦石各自供需，判斷兩者的強弱關系，使螺礦比套利策略更爲精準有效。
螺礦比套利策略
對于螺礦比套利配比的确定一(yī)般有兩種方式：一(yī)種是從螺紋鋼實際生(shēng)産出發，按所消耗對應數量原料和産出對應數量成品之間的生(shēng)産配比，另一(yī)種是從期貨合約價值角度出發，在合約價值相等的情況下(xià)确定的配比。具體(tǐ)來看，第一(yī)，按照生(shēng)産配比，即按照螺紋鋼生(shēng)産成本占比，1噸螺紋鋼需要消耗1.6噸鐵礦石及0.5噸焦炭，因此，期貨端也應該按照1噸螺紋鋼對1.6噸鐵礦石進行配比，結合期貨合約螺紋鋼10噸/手，鐵礦石100噸/手，因此，折算後螺紋鋼和鐵礦石期貨手數配比是100：16。這樣做的好處是可以進一(yī)步增加焦炭的成本，進一(yī)步貼合鋼廠的生(shēng)産成本，則螺紋鋼、鐵礦石、焦炭期貨手數配比爲100：6:5。第二，按照合約價值配比，即螺紋鋼和鐵礦石期貨合約價值相等原則。若螺紋鋼和鐵礦石盤面價格分(fēn)别爲4100元/噸和840元/噸，那麽對應的合約價值分(fēn)别是41000元/手和84000元/手。螺紋鋼和鐵礦石的期貨合約手數配比大(dà)約是2：1。
綜合兩種配比方法來看，各有優劣。第一(yī)種生(shēng)産配比可以最大(dà)程度上複制鋼廠利潤，對産業尤其是鋼廠能夠起到很好的利潤保值的作用，但是缺點在于涉及品種較多，操作較爲複雜(zá)。若焦炭價格受澳煤進口影響轉而下(xià)跌，則生(shēng)産配比的盈利效果可能更佳。第二種合約價值配比保證了兩方向頭寸數量在開(kāi)倉時等價值，收益主要取決于兩者強弱關系，這是目前市場主流的配比方式，但缺點在于具體(tǐ)配比數量根據每日螺紋鋼與鐵礦石價格漲跌不同，該比例可能在不斷地變化，較難确定統一(yī)标準。
綜合以上判斷，目前鐵礦石價格估值偏高；螺礦比爲4.76，接近曆史運行區間的下(xià)邊界；鋼廠利潤目前也處于盈虧邊緣，下(xià)方空間有限，因此建議考慮做多螺礦比策略，即按照合約價值配比進行多螺紋空鐵礦的套利策略。但需要注意的是，目前黑色系市場的主要邏輯仍是下(xià)遊需求複蘇預期支撐螺紋鋼價格，并進一(yī)步帶動上遊原料鐵礦石的價格，螺礦比或将繼續在低位運行一(yī)段時間。一(yī)旦3月份之後，螺紋鋼實際需求逐步走好，而鐵礦石供給端壓力增加，二者基本面的相對強弱關系将發生(shēng)變化，螺礦比或将快速向上回歸。（來源：期貨日報 作者單位：中(zhōng)原期貨） |
